元祖蛋糕网上订购

1 精致礼品名家，国内烘焙市场名牌

“元祖”品牌1981年诞生于中国台湾台北市，1993年进入中国大陆，2016年登陆A股市场。公司主要从事烘焙食品的研发、生产与销售，是一家专业生产蛋糕、月饼、中西式糕点等烘焙产品，努力成为“精致礼品名家”的品牌公司。目前603886元祖股份主要产品有蛋糕、月饼、水果及其他中西式糕点四大系列，共计100多个品种。公司通过原料把控、精细管理、冷链物流、保证产品的食品安全；通过网点布局，逐步形成了遍布全国120多个地级城市的门店网络。元祖股份已经成为国内烘焙市场名牌。

2 定位高端礼品市场

月饼礼盒、蛋糕、西式糕点为公司主要收入来源，2017年月饼礼盒、蛋糕、西式糕点收入占比分别为35.64%、31.67%、和27.45%，水果占比仅3.94%。近年来公司毛利率和净利润率稳步逐年提高，一方面是由于产品结构变化，毛利率远高于食品行业平均利率的月饼礼盒占比逐年提高，另一方面是受益于管理效率的提高、大黄油等主要原材料价格的下降。

 

月饼礼盒、蛋糕、西式糕点为公司主要收入来源，2017年月饼礼盒、蛋糕、西式糕点收入占比分别为35.64%、31.67%、和27.45%，水果占比仅3.94%。近年来公司毛利率和净利润率稳步逐年提高，一方面是由于产品结构变化，毛利率远高于食品行业平均利率的月饼礼盒占比逐年提高，另一方面是受益于管理效率的提高、大黄油等主要原材料价格的下降。

3 销售网络：直营为主，加盟为辅

公司通过直营为主、特许加盟为辅的方式，对销售门店实行多方面的支持和严格管理。公司每家门店都以统一的形象和商品组合向每位顾客传达着元祖的品牌理念。另外公司打造在线订购，实体门店发货提货，从线上到线下将消费者引流到门店。网上订购、配送到府、提货单全国通用、开设亲子启蒙乐园等各种个性化的服务方式。

 

自1993年进入大陆以来，公司坚持“不断创新、引导市场、打造需求、创造流行”的经营理念，目前在国内主要城市及台湾地区布局门店销售网络，截至2017年12月31日，公司拥有门店共计591家，遍布全国100多个一二级城市。

4 公司盈利能力强，竞争优势明显

从人均消费量来看，中国大陆烘培市场潜力巨大。近年来随着年轻消费者受国外饮食习惯影响及城市生活节奏的加快，我国大陆人均烘焙食品的消费量保持高个位数的增长，从2009年的4公斤/人增长至2017年的6.9公斤/人，CAGR达到7.1%，但横向比较来看依然偏低。2017年我国大陆人均烘焙食品消费量仅6.9公斤，远低于西方发达国家的人均消费量，也低于18.7公斤/人的世界平均水平。与饮食习惯相近的日本（18.6公斤/人）、中国香港（12.4公斤/人）和新加坡（10.1公斤/人）相比，我国大陆的人均消费量仍具有翻倍甚至三倍的增长空间。

 

横向比较来看：1）毛利率方面：公司成本控制能力强，毛利率多年来始终高于同行业其他企业，且逐年走高。2）净利率方面：公司导入SAP系统、WMS系统、门店POS系统、生产自动化系统等四十项管理工具，使得公司近年来管理费用率逐步下降，净利润率则稳步提升。目前公司净利润率已处于行业前列，仅略低于桃李面包。3）存货方面：受产品保质期限制，存货管理对烘焙行业至关重要。通过原料把控、精细管理、冷链物流、以及产品追溯等一系列措施，进行了严格的存货管理，其存货周转率处于行业前列，仅低于桃李面包，而主要原因为桃李面包以短保食品为主，而元祖的产品保质期相对较长。

 

【估值与盈利预期】

预测公司2019-20年EPS1.16，1.3元

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钢银电商（835092(行情)）：2018年净利润1.55亿元 同比增长273.73%

中国太保（601601(行情)）一季度净利增46.1% 总资产破1.4万亿元

科华生物（002022(行情)）一季报营收5.06亿元 同比增长11.8%

云南铜业（000878(行情)）：一季度净利同比增长61.81%

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