美食大战老鼠下载 本文将从天使投资行业的整体投资规模、募资渠道、投资策略、投资团队背景、天使投资行业政策、未来发展趋势预测等方面，以投中集团旗下金融数据产品CVSource、以及对数以百计的天使投资机构及活跃天使投资人深度调研为支撑，结合投中研究院对天使投资行业的持续关注来深度分析数据背后的原因，以求尽量客观的展现中国天使投资行业在2014年的发展现状，为关注天使投资行业的投资人及创业者以参考。

　　第一章 中国天使投资概况

　　1.1中国天使投资产生背景及发展历程

　　顾名思义，天使是指能能够为别人带来无偿帮助的群体，而天使投资在创业圈内的定义也因此而生，即能够为创业者带来资金或其他服务的投资人，他们独具慧眼，能够挖掘到最有潜力的创业者，并帮助他们度过创业的艰难岁月，甚至最后推动其登陆资本市场或进行资本运作，成为下一个耀眼的明日之星。

　　中国的天使投资行业起步于80年代，发展于90年代，21世纪后开始步入快速发展阶段。天使投资行业的发展与国内GDP的不断提升带来的高净值个人增多密不可分，高净值个人以其丰富的资产存量及较高的风险承担能力对投资的风险偏好逐渐提升，也在尝试着不动产、存款、股票以外的投资方式，并以追求超高回报为最终目标。

　　90年代初，搜狐、百度、腾讯纷纷获得VC基金注资，这些企业也是国内最初在资本助推下获得飞速成长的优质企业，随着天使投资的崛起，国内一级市场也逐渐呈现天使、VC、PE各司其职的格局，天使投资行业的发展也由过去以个人投资者为主开始向机构化天使转变。在这个转变过程中个人投资者与天使机构投资者在募资渠道、决策流程、投资理念及投后管理的风格也不尽一致，然而其在最终的导向上都为国内初创企业提供了良好的创业氛围，并帮助其搭建创业生态圈，缓解融资难、融资贵因资金紧缺而放弃创业的尴尬境地。

　　伴随着国内天使投资行业不断走向成熟，其成功的投资案例也开始不断吸引市场眼球：2014年，徐小平投资的国内首家B2C化妆品垂直电商平台聚美优品(JMEI.NYSE)、戈壁创投蒋涛投资的在线旅游企业途牛(TOUR.NASDAQ)、联想之星王明耀投资的乐逗游戏(DSKY.NASDAQ)纷纷登陆美国资本市场，为其天使投资人带来超高回报的背后，也为天使投资行业带来了极大的正能量。

　　本文也将从天使投资行业的整体投资规模、募资渠道、投资策略、投资团队背景、天使投资行业政策、未来发展趋势预测等方面，以投中集团旗下金融数据产品CVSource、以及对数以百计的天使投资机构及活跃天使投资人深度调研为支撑，结合投中研究院对天使投资行业的持续关注来深度分析数据背后的原因，以求尽量客观的展现中国天使投资行业在2014年的发展现状，为关注天使投资行业的投资人及创业者以参考。

　　1.2中国天使投资规模

　　2014年初至今，国内天使投资延续了2013年的活跃态势，投资案例数量和规模均保持增长态势。投中研究院根据公开披露信息统计，2014年至今共披露天使投资案例317起，总投资金额42.26亿元，投资规模已经超越去年全年水平。由于天使投资机构的部分项目比较敏感、私密，不易对外披露，因此，中国天使投资案例数量和规模总体上应高于以上统计。

　　从单笔投资金额分布上看，2014年初至今披露的317起天使投资案例中，大多数案例的投资金额在300万元以下(占案例总数的59.30%)。投资金额在300万元以上500万元以下的案例占比为21.11%，在500万元以上1000万元以下的案例占比为8.54%，1000万元以上2000万元以下的案例以及2000万元以上的案例均占比5.53%。

　　

　　图1.2-1 2008-2014YTD中国天使投资规模

　　

　　图1.2-2 2014YTD中国天使投资单笔投资规模分布情况

　　1.3中国天使投资数量和金额行业分布

　　天使投资行业分布方面，中国天使投资行业分布较为集中，其中互联网、IT行业最受天使投资人追捧，2014年初至今的投资案例数量占比分别为43%和33%，投资金额分别为22.9亿元和11.8亿元。此外，移动互联网、制造业、医疗健康等行业也受到了天使投资人的关注。

　　天使投资人更青睐于TMT行业的主要原因是互联网行业属于轻资产行业，企业所需资金规模较小，具有高成长性、未来发展空间较大，并且容易获得后轮跟进融资。另一方面，互联网行业创业者众多，创业门槛相对较低，这就意味着创业者可以很快验证想法是否可行并且付诸实践。

　　

　　图1.3-1 2014YTD中国天使投资行业分布(按数量)

　　

　　图1.3-2 2014YTD中国天使投资行业分布(按金额)

　　1.4中国天使投资数量和金额地区分布

　　天使投资地区方面，目前中国天使投资区域性比较明显，经济实力较强的地区投资较为密集，反之，经济薄弱的地区投资相对较少。2014年初至今的天使投资案例，大多数分布于北京、上海、广东、浙江等地区，来自这五个地区的投资案例数量占案例总数的91%，占总投资金额的95%。其中，北京地区的天使投资总额达到了25.9亿元，居各地区之首。

　　

　　图1.4-1 2014YTD中国天使投资地区分布(按数量)

　　

　　图1.4-2 2014YTD中国天使投资地区分布(按金额)

　　第二章 天使投资行业现状

　　2.1天使投资策略

　　2.1.1募资策略

　　天使投资位于创业投资产业链最前端，投资的对象是处于种子期的项目或企业，具有高风险、高投资失败率的特征。相比一般VC/PE的机构化运作，天使投资多以个人形式存在。近两年来，在VC/PE市场整体不景气的大背景下，天使投资逆势崛起，投资规模持续增长，投资群体日趋庞大。为了能够更大限度地聚拢资源，明星天使投资人纷纷成立天使投资基金，天使投资从过去的个人行为逐步向规模化、机构化转型。

　　相对于个人天使，机构天使在以下三个方面具有竞争优势：(1)更多的财力。个人天使资金实力有限，而机构化天使能够吸引更多有资金实力的LP资源，可以持续的支持创业者。(2)运作更加规范。机构化天使在进行投资时更具规范化和制度化，可以最大程度的降低天使投资的风险，竞争实力日渐突出。(3)更多的资源。天使投资能够为创业者带来的不仅仅是资金，更重要的是投资后的增值服务。由于个人天使精力有限，对项目后续发展没有更多的时间和精力去管理。而机构天使聚集众多成功企业家的人脉、资源共同为创业企业服务，在初创企业发展的不同阶段，为其提供战略方向、产品营销、团队组建、后轮融资等各方面的帮助，可帮助企业更快速的成长。

　　尽管如此，在队伍不断壮大的过程中，机构天使也面临许多挑战：(1)机构天使由于拿了LP的钱，对风险控制和回报要求更明确、更强烈，约束也较多，如基金几年投完，投哪些领域等方面都有一定限制。(2)机构化天使的流程化运作，会延长决策时间，可能错失好的项目或者好的投资时机。而个人天使投资比较简单、随意，投资决策速度相对比较快。(3)在调研的过程中我们发现，部分天使投资基金一期募集时规模在几千万左右，而二期三期募资时规模则超过了1亿元，甚至达到了2-3亿元。而天使阶段企业平均单笔融资规模在300-500万元左右，随着基金规模的扩大，机构化天使很难长期保持天使投资的状态，会逐步向后期转移，机构化天使和A轮的机构可能会出现重叠。

　　总体来讲，未来天使投资行业个人投资者仍为主流，并且会有越来越多的个人天使参与进来。而天使机构化也将是行业的趋势，因为机构天使拥有更加专业的投资团队，在有效控制风险的同时，容易做出更好的成绩，对整个天使投资行业将起到很好的带动作用。

　　根据投中研究院对国内活跃天使投资人的调研显示，半数以上的天使投资人对机构化持有积极的态度，他们认为天使机构化可促使天使投资运作更为规范、可带来丰富的资源、资金实力提升、并且机构天使定会成为显著趋势，仅有个别调研对象认为机构天使投资决策效率低，投资、退出压力大;但普遍认为机构天使不会向VC转型，可见天使投资已经形成独特的投资形态，在投资圈内不可替代。

　　

　　图2.1-1天使投资人对天使机构化看法

　　机构化天使的募资方面，根据投中研究院调研显示，目前天使投资基金的LP仍以基金合伙人的朋友、熟人等个人LP为主，且在二期以上基金募集时原有LP通常会继续出资。在LP的选择上，在业界有着很高声望和广阔人脉的成功企业家是天使投资基金最青睐的LP类型。因为，除了资金之外，这些LP能够带来的雄厚资源以及丰富经验可对基金投后服务方面起到很好的帮助。调研的结果也显示高净值个人在LP类型中占到高达87%的比例。

　　与此同时，随着基金规模的扩大，部分天使投资基金LP结构略有改变，新增了机构LP类型，引进更多资金的同时也引入了更好的战略资源。调研结果显示，除高净值个人外，LP的选择中政府引导基金、上市公司、国有企业和民营企业的比例分别占到了35%、28%、18%、18%，近几年，随着天使引导基金的不断崛起，其在天使基金的募资过程中也越来越重要。

　　

　　图2.1-2国内天使投资基金LP类型

　　另外，LP在天使基金中扮演的角色一定是复杂的，他们带来了资金的同时也带来了压力与约束，因此，我们就天使投资基金GP对LP角色的看法进行了调查，发现半数以上的GP可以接受LP适当比例跟投，但是只有33%的被调查人可以接受重要LP加入基金决策委员会，还有17%的人不希望LP介入任何基金管理事务，认为有限合伙基金就是要体现基金管理者与投资者的绝对独立。

　　

　　图2.1-3国内天使投资基金GP对LP扮演角色之观点

　　

　　图2.1-4天使投资基金结构

　　2.1.2投资策略

　　天使投资人是天使投资的参与主体，包括自身具有创业经历的企业家、具有大型高科技公司或跨国公司高级管理者经验的企业家以及传统意义上的富翁。他们利用自己的创业经验、管理经验、投资经验以及丰富的资金、资源，投身于天使投资行业。不同的天使投资人有着不同的投资策略，主要有以下两种：

　　(1)广撒网型：广撒网型的天使投资人更注重投资的财务回报，他们并不能确定未来哪一个细分领域会引领整个行业，同时，也不能分辨出优势企业有哪些。因此，他们选择了广撒网的布局方式，投资足够多的企业。通过广撒网来分散投资风险，只要其中部分企业能够获得很好的回报，就会拉高整个投资的平均回报率。

　　(2)精耕作型：精耕作型的天使投资人更注重投资成功的成就感。他们通常具有较好的产业背景、做过成功的企业，同时，对创业充满激情、愿意和创业者接触。他们希望将过去的产业背景、总结出的规律，可以应用到新的项目当中，在追求财务回报的同时，更看重帮助企业通过一个个陷阱、走向成功的成就感。

　　此外，对于机构化天使来说，资金来源也就是LP类型决定其投资策略。出于LP的回报压力，部分机构化天使会配置一些短平快的项目类型，快速回笼本金。其余资金再配置一些成长潜力较好、但投资周期略长的项目。通过这种策略，既实现了很好的流动性，又满足了LP的回报要求。

　　同时，随着天使投资进入更大的市场，个人天使精力、资源有限，仅凭单打独斗获得成功的机率越来越小，越来越多的天使投资人愿意通过分享、合投来完成投资。根据投中研究院统计显示，2014年初至今中国天使投资案例中，有超过70%的项目是通过合投完成的，合投也成为天使投资人投资的重要策略。

　　2.1.3行业策略

　　1994年，中国互联网诞生，随后经历了三次创业热潮。第一次热潮是由新浪、搜狐、网易三大门户的创建开启，第二次创业热潮诞生了百度、阿里巴巴等展现中国特色的互联网公司。自2008年金融危机以来，开放平台、云计算、社交加移动的应用使创业成本降到最低，产品周期不断缩短，推动创业活动进入新一轮发展热潮。

　　以往，中国的高科技产业大多借鉴国外成功的技术应用和商业模式，基本就是简单的copy国外模型，看美国什么模式火，就把它移植到中国市场，原生创新较少。如果说在过去的互联网时代是欧美引领中国，那么在当下的移动互联网时代，将是中国引领世界的时代。

　　数据显示，2013年中国移动互联网市场规模为1059.8亿元，突破千亿元大关，同比增长81.2%，移动互联网市场进一步发展，进入高速发展通道。此外，2013年智能手机保有量为5.8亿台，同比增长60.3%;中国整体网民规模为6.18亿，其中PC网民规模为5.9亿人，增速6.8%，移动网民5.0亿人，增速19.5%，移动网民增速高于PC网民。

　　随着中国智能手机普及度的不断提高以及移动互联网市场的进一步优化，越来越多的创业者积极参与进来。在此背景下，中国的创业氛围越来越好，创业者类型更加丰富，除了高校毕业生之外，企业高管、连续创业者等也纷纷加入创业大潮。他们不断探索和实践移动互联网的商业模式，进一步加快商业变现的步伐，为天使投资人提供了更多优秀的项目可供选择。

　　因此，在行业选择上，互联网、移动互联网行业是天使投资人最为关注的行业。根据投中研究院对国内活跃天使投资机构及天使投资人的调研结果显示，在全部被访对象中有94%的投资人选择TMT行业、42%的投资人选择医疗健康行业，消费服务行业、教育培训、高端制造。

　　天使投资行业对TMT的偏好以94%高居榜首。一方面，互联网、移动互联网行业属于轻资产运作行业，企业所需资金规模较小，具有高成长性、未来发展空间较大，容易获得后轮跟进融资，退出周期相对较短;另一方面，互联网、尤其是移动互联网行业创业者最多，创业门槛相对较低，可供选择的项目数量较多。

　　

　　图2.1-5天使投资行业偏好

　　在调研过程中我们还发现，在具体细分领域的选择上，天使投资人根据自己的偏好及经验，有着不同的侧重。总体来说，O2O、教育、制造、物流、旅游、社交、互联网金融、电商、手游等细分领域均有投资人涉及。特别是能够通过互联网、移动互联网改变传统行业的细分领域，被投资人一致看好。当然，多数天使投资人也明确表示，自己在行业的选择上，不会单纯追求市场热点，盲目投资。而是通过深入的行业研究，以及自身经验的判断，挖掘出有价值的项目。

　　此外，对于完全不熟悉的领域，部分天使投资人也会选择性参与，通过与该领域专业性较强的创始人沟通，在一定程度上可增加自己对行业的把握度，储备行业能力，为以后此领域内更大规模的投资做准备。

　　2.1.4退出策略

　　退出是天使投资资金流通的关键所在，只有完成了有效的退出才能将初创企业成长所带来的账面增值转换为天使投资人的实际收益。天使投资主要的退出方式包括：向后轮投资方进行股权转让、并购退出、管理层回购、IPO、破产清算等。根据投中研究院对国内活跃天使投资机构及活跃天使投资人的调研显示，当前天使投资行业的退出方式中有45%的被访者选择股权转让，36%选择并购退出，21%选择企业回购和IPO退出，只有9%选择破产清算。

　　

　　图2.1-6天使投资退出方式

　　根据投中研究院调研显示，天使投资很少在A轮实现退出。一方面，按照惯例，天使投资在退出时通常会有一定的折扣，折扣部分以现金或等值股份给予创始团队或以老股形式卖给下轮投资人，因此，天使投资在A轮退出收益不高。另一方面，A轮融资金额较少，这些资金应该让创业者用在项目上，以保证项目更快的发展。

　　在实际的投资过程中，天使投资人通常会选择在B轮退出一部分收回本金，然后根据项目的发展情况保留一部分股权选择在C轮及以后进行退出。对于特别看好的项目，天使投资人会一直持有，直至被并购或者在国内外资本市场IPO实现退出。

　　根据投中研究院的调研显示，高达78%的天使投资案例在2014年尚无回报，与此同时，高回报即15倍以上回报率的约有13%左右，而1-3倍、3-6倍、12-15倍回报的都在3%左右，凸显出天使投资行业退出极少与个别案例实现超高回报共存的现状，这与早期的VC投资呈现基本一致。

　　

　　图2.1-7 2014年天使投资平均退出回报率倍数

　　2.2团队概况

　　随着天使投资行业的逐渐走向成熟，其背后的团队情况也为越来越多的天使投资群体、创业者乃至VC/PE机构投资人所关注，本章投中研究院将主要基于对国内活跃天使投资机构和活跃天使投资人的背景调整情况进行梳理。

　　2.2.1天使团队年龄统计

　　天使投资是近年投资界的新贵，从业人员年轻化趋势愈加明显;同时依赖投资经验与相关资源，为不同年龄段投资人发挥各自优势提供舞台，其中70年代出生的天使投资人较好的结合了丰富的行业经验与饱满的投资热情，是目前天使投资界的主要力量。

　　根据投中研究院对近2年国内较为活跃的天使投资机构投资人和个人天使投资人的背景调研显示，这些投资人的出生年代主要是分布于60、70、80年代，其中约有15%出生于60年代，他们在天使投资领域有所建树，在天使投资领域往往具有举足轻重的位置;另外约有55%是70后，是近年来天使投资的主力军，多具有通讯、互联网等行业从业背景，从技术岗位、企业高管、投行部门等转战至天使投资领域;另外约有30%左右是80后，可见天使投资方兴未艾，虽然从业要求较高，但是对年轻一代人的吸引力依然很强劲，或者说天使投资保持了人员梯队的建设与更新，从而一定程度上保证其在信息获取、新兴事物理解上的与时俱进。

　　

　　图2.2-1 2014年 中国天使投资 人员年龄分布

　　在参与调查的部分天使投资机构还表示，最近新招入的投资分析团队成员中逐渐增加90后的人员，而且许多合伙人级别的受访者也表示欣赏年轻人对新兴领域的理解，他们拥有独特的新视角，是年龄稍长的投资人所不具备的，这也正是他们愿意将年轻血液引入的原因。

　　2.2.2天使团队教育背景

　　在天使投资人光环中往往有互联网、移动互联网企业、金融机构、海内外知名商学院的履历，各种丰富的职业背景后都会有强劲教育背景的支撑，教育背景与天使投资人最初从事的岗位、关注的投资领域有极大相关性。

　　近年来天使投资行业主要关注领域仍然集中在TMT，尤其是互联网和移动互联网，背后的投资人也是借此再一次分享行业增长带来的高回报，根据投中研究院调研显示这些投资人多是通信、计算机等工科教育背景出身，同时商科背景的投资人也迅速地占领天使投资的风口，迅速的推动了天使投资行业的发展。

　　

　　图2.2-2 2014中国天使投资人教育背景分布

　　根据投中研究院调研结果显示，天使投资人中硕士及以上学历占到总从业人数的40%，加上MBA累计超过60%，从业者整体素质较高，具有博士学历从业者多是在相关技术领域有所成就，在投资过程中对具体拟投资案例的商业模式和技术导向有一定的专业见解，并非投资领域的科班出身。

　　投资团队的学历要求高于管理团队，而且合伙人与投资团队的教育背景较大相似，说明在天使投资领域，投资行为是当仁不让的核心环节，投后管理工作更多的属于一种职能支持型增值服务，更看中的是管理团队的实际运营能力与职业背景;当然本次投中集团主导的调研管理团队人员主要来自于联想之星、戈壁合伙人、真格基金、创新工场等行业中影响力较大、运作优异的天使投资机构，而大部分天使投资机构的投后管理工作是由投资团队与合伙人兼任的，一方面天使投资的节奏较快，投资人将更多的精力放在投资环节上，另外天使阶段的投后管理工作除了常规的为企业提供财务、技术、商业模式上的建议外，投资人更多的关注点还是放在帮助企业进行下一轮融资、以及推广已投企业上。

　　投资团队的学历要求高，所学专业主要是以工科和商科为主，这是与天使投资所关注的新兴技术领域、互联网领域基本一致，工科教育背景的投资人更易于深入理解某一投资领域而商科教育背景的投资人善于从中发掘有潜力的项目;尤其很多工科背景的天使投资人都有工商管理硕士MBA、EMBA的教育经历。虽然工商管理教育更多是一种行业圈子文化的现象，但是根据投中研究院对天使投资人的访谈与调查反馈来看：MBA经历对于天使投资人系统的提高企业管理认识、投资管理水平以及天使机构经营策略还具有很大影响。

　　目前天使投资集中的投资领域主要是互联网和移动互联网领域。通过对天使投资人学历背景的统计可以发现，早期的天使投资人很多就是在TMT领域有所建树的技术类人士;”投资自己熟悉度的领域”几乎是这一批天使投资人共同的特点;而80后天使投资者主要是工科与商科背景，具有快速学习掌握某一领域的能力，他们未必亲身经历TMT的高速发展，但通过投资对行业了解不断深入。

　　

　　图2.2-3 2014 中国天使投资人学历统计

　　以年龄段分类看天使投资人的学历与专业，60后的天使投资人中硕士及以上学历占到近一半比例，可见在天使投资初步引入中国的阶段，学历背景仍然举足轻重。

　　从70后的本科、硕士专业分布来看，其应用型专业所占的比例比80后还高，由此可见70后中大量管理、技术类专业背景的非投资领域从业者转行成为天使的投资人才是近两年来催热天使投资行业的生力军，他们有足够的行业经验以及充沛的经历与热情投入到各种行业活动及项目筛选之中；甚至在投后管理过程中也是他们出现在技术、产品、运营、融资等各个节点之上。

　　80后的天使投资从业者目前大多在投资团队与管理团队中充当一些职能性角色，大量的商科背景的年轻投资人的涌入说明天使投资领域正在发生着专业型导向的转变，如对追求回报与控制风险的双重要求，投资策略，投后管理等都有向专业VC机构发展的迹象。这就拉动了对扎实商科背景和对新兴互联网及移动互联网产业深入理解人才的需求，也是近年来新颖的天使投资机构团队模式：70后合伙人带领80后投资团队，寻找90后创业者。

　　

　　图2.2-4 2014 中国天使投资人教育背景分布

　　2.2.3天使投资团队投资经验及稳定性

　　天使投资的人员结构变动促使一批相对年轻的天使投资人走上了合伙人甚至个人天使的舞台，虽然他们真正涉足天使投资时间较短，但是由于保持持续对天使投资的研究以及细分领域的专注，其优异的投资业绩也令人眼前一亮。

　　这样的天使投资团队结构与天使机构合伙人制度、投资规模快速扩张等内外因素关系紧密：首先，天使投资机构能够为新加入的从业者提供良好的职业上升通道，对于促进机构内其投资团队的稳定性起到了很大作用;其次，天使机构投资团队与管理团队的同时搭建，为天使机构从业者提供了多元的职业发展方向，也是保证整个天使投资领域团队结构稳定的重要因素。

　　能够拥有十年以上天使投资经历的从业者，其对该行业的深入理解、对该行业发展的持续关注所产生的认识、建立的资源合作关系与投资人脉圈都是其在天使投资行业竞争力的核心因素。根据投中研究院的调研显示，个人天使与合伙人这两类核心投资决策团体中，拥有十年以上天使投资经历的人员比重分别为24%和30%，一方面说明天使投资对资源整合的能力要求较高，有经验、人脉的老资格天使投资人都处在行业的核心位置;另一方面也可以看到，经验欠缺的天使投资团队，给行业发展增添了不少变数，有可能是行业整体市场环境的变化，产生新的人员流动，也可能是经验丰富的天使投资人成立新的天使投资机构从而改变行业的竞争结构。

　　天使投资入行门槛较高，没有投资经验、缺乏相关资源会感到寸步难行;但是对于行业内的元老级投资人，另起炉灶却较为容易，与其现有的资源、个人能力关系较大。

　　以投资团队的天使投资年限分布来看，拥有一至三年天使投资经历的人员占55%，拥有三至五年天使投资经历的人员占到28%，而拥有五至十年的投资经历的占到17%;这一比例的递减可以说是与投资团队的职业通道有关的，相当一部分投资团队的人员随着天使机构的投资规模扩大而上升为合伙人，包括随着新一期基金的募集、新成立一个有限合伙投资机构等方式;所以上升通道是保持人员的稳定的有效方式，目前不少机构天使就是简单的这样一种合伙人框架，团队中只有合伙人与投资团队两类角色，即使是招募90后的实习生也很明确的展示出从投资团队到合伙人的职业空间。

　　

　　图2.2-5 2014 中国天使投资从业时间分布

　　目前管理团队只有几家较大的天使投资机构才有，以联想之星与创新工场为例，其管理团队主要任务是给已投企业做创业培训、咨询等服务。

　　2.2.4天使投资人职业经历分析

　　绝大多数的天使投资从业者都是从其他行业转至天使投资领域，过往的职业经历是天使投资人能力最直接的体现。从经验丰富的个人天使与合伙人来看，他们的大型企业管理经验、科技行业战略视角、甚至是细分领域的专业程度都是可圈可点的，再加上其资本运作经历，是做好天使投资的绝佳条件。

　　比较列入统计的两种职业背景可以发现，拥有管理类背景的个人天使与合伙人比重明显高于拥有同样背景的管理团队，并且有更长时间管理经历的个人天使与合伙人居多。比如拥有五年至十年高管经验的个人天使与合伙人的比例分别为29%，25%;十年以上高管经历比例的33%，31%;即超过半数以上的个人天使与天使投资人都有至少五年的企业管理经历。

　　从管理团队的职业经历来看，任职十年以上以及五到十年的比例都为44%，而且还有12%的人有五年以上的企业高管经历;可见天使投资行业的增值服务水平要求较高，参与人员的财务、法务、人力资源、战略咨询等专业服务的经验与能力还对早期项目的发展起到了很好的保障作用。

　　

　　图2.2-6 2014中国天使投资人职业背景对比图

　　投中研究院根据天使投资人行业背景分布情况统计显示，天使投资从业者曾经有过政府、事业单位等工作经历的比例占13%，这一比例明显高出行业平均水平，达到28%，而合伙人却以10%低于平均水平。多样化的职业背景确实为个人天使资源整合增色不少。拥有行业、社会名誉的人员比例，可以看作是行业资源整合能力的体现，整个天使投资从业人中有8%的人拥有行业、社会名誉职务;合伙人与个人天使中这一比例分别为10%与17%;可见个人天使想要独当一面做好投资，其多方面的社会身份、资源整合水平是重要支撑。

　　从拥有PE/VC等投资上市经历的背景来看，合伙人中拥有此背景的比例以47%的水平明显高于其他群体——行业平均的37%与个人天使中的33%。因此也可以认为投资机构或大型企业投资运营的经历让人更加倾向于以机构天使的身份进行投资。

　　有专业咨询、，因此整个天使从业者中有这一背景的比例占到19%，高于合伙人16%与个人天使11%的水平。

　　天使投资人职业背景中最重要的两项是大型企业运营背景与互联网、科技企业背景。个人天使拥有大型企业运营背景与网络、科技型企业背景的人员比例都占到61%，这其中拥有大型企业与网络科技企业复合背景的个人天使占到了45%。对于合伙人来讲拥有大型企业、互联网科技企业背景的人员比例为61%，略低于个人天使的同类比例但是明显高于行业平均的41%与45%的水平。通过以上数据对比可以发现，拥有大型企业管理与TMT行业经历复合型职业背景是天使投资队伍中核心角色职位的重要特征。

　　

　　图2.2-7 2014中国天使投资人行业背景统计

　　

　　图2.2-8 2014中国天使投资人行业复合背景统计

　　2.2.5天使投资人创业经历分析

　　投中研究院根据个人天使和机构天使合伙人的创业次数调研显示，从“没有创业经历”到“连续创业经历”，管理团队全部没有创业经历，投资团队超过75%没有创业经历，合伙人约有40%的人没有创业经历而个人天使中约有25%没有创业经历。相对应的个人天使中有连续创业经历的占到30%以上，合伙人中有20%是有连续创业经历的，而投资团队、管理团队中都没有拥有连续创业经历的人。

　　

　　图2.2-9 2014中国天使投资人创业经历分析图

　　对于有创业经历的投资人来说，他们对于创业项目的把握，投资收益型的预期应该更加贴近实际投资成功的概率，用“创业者背后的创业者”来形容天使投资人，更能体现出目前活跃度天使投资人对创业行为的偏好与支持，同时也反映出目前社会创业环境逐步向上发展的整体背景。

　　对于是主导创业还是参与创业的情况来看，个人天使更偏向于参与创业，有30%左右的个人天使只是以投资、资源入股等形式参与创业;机构天使合伙人中有25%左右曾经是创业团队主要负责人，此前的企业管理经历将更有助于被投企业的综合管理和团队搭建。

　　2.3 投资概况

　　2.3.1 管理基金数量和资金规模

　　根据投中研究院不完全统计，天使投资基金募资情况依旧活跃。2014年1月，青松基金二期完成募资，规模3.33亿元;3月，清科创投完成第三期美元天使基金的募集，规模4000万美元;4月，顺为基金二期完成募资，规模为3.15亿美元;5月，北京中关村软件园中以创新发展基金成立，募资3000万元;6月，原子创投完成募资，资金规模约为1亿元。同期，真顺基金募资基本完成，规模1亿元;7月，中国第一只专门为天使合投而生的基金——天使汇跟投指数基金正式成立。

　　

　　表2.3-1 2014年天使投资基金设立情况

　　根据投中研究院的调查显示，未来一年里高达72%的天使投资机构计划募集新的基金，刚刚募集完成的机构只有14%，还有14%持观望态度，这说明未来我国天使投资基金募资需求仍然极大。而国内天使投资机构对未来的募资难度普遍持乐观态度，有半数以上认为难度持平或减少，只有17%的受访人认为难度小幅上升，还有33%的人未明确表态。

　　

　　图2.3-1 未来一年国内天使投资机构基金募集情况

　　

　　图2.3-2国内天使投资机构对未来基金募集难度判断

　　在调研的过程中我们发现，由于一期天使投资基金在业绩方面的优异表现，部分基金在二期募集时规模迅速扩大。适当的基金规模对机构化天使的运作尤为重要，如果基金规模过小，则会面临团队经营管理费用不足的问题;而如果基金规模过大，则需要投资更多的项目，增加投资团队的压力。同时，随着时间的积累，投后管理难度也将会越来越大。根据调研显示，多数天使投资人认为1-2亿为天使投资基金比较舒适的规模，已经扩大规模的天使基金也表示会在后续基金募集时逐步控制规模。

　　2.3.2 投资情况

　　相对于中后期投资，天使投资的投资流程比较简单，不同的天使投资人有着自己独特的投资风格。但总体来看，天使投资的流程如下：项目筛选——尽职调查——签订投资框架协议(termsheet)——注册公司——工商变更/增资——签订正式投资协议——投后管理——退出。

　　

　　图2.3-1 天使投资流程

　　(1)项目挖掘

　　如何低成本、高效率的筛选出优质项目是天使投资的第一步。与2013年调研结果相对比，熟人推荐仍然是天使投资人获取项目的最优来源，包括其它投资人推荐、已经投资过的创业团队推荐等。主要原因是通过彼此信任的熟人推荐可最大程度的降低沟通成本，提高投资成功率。

　　同时，天使投资是一个圈子文化，2014年4月，中国青年天使会上海分会成立，有力地推进了上海创新产业及天使投资事业发展;同期，第三期“创投有约”沙龙举办，邀请到了天使投资人王童和董大伟分享了他们与创业者合作的经验。5月，中国青年天使会广东分会成立，为珠三角地区密集的中小初创企业带来了福音。同期，，数名中国顶级天使投资人共同探讨一年以来天使投资的心得体会;6月，2014中关村天使投资成长论坛暨天使成长营首期开营典礼在北京举行，中国首个公益性天使培训项目——天使成长营正式开营，填补了目前中国天使投资培训领域的空白。同期，第四期“创投有约”沙龙举办，PreAngel合伙人李卓桓、丰厚资本创始合伙人吴智勇到场与创业者交流。一系列天使投资行业会议的召开及投资沙龙的举办，加强了天使投资人与创业者之间的沟通，也为天使投资人提供了很好的挖掘项目的来源。

　　根据投中研究院的调研显示，在项目来源上，除了业内人士推荐外，随着创业者社区平台的日益完善，天使投资人利用网络资源自行搜寻项目的比例也不断提高，天使投资人通过自行挖掘、创业者自荐、创业者平台以及第三方机构来得到项目的比例都较大，有超过50%的投资人表示会通过这些渠道获取项目信息。这说明创业者可以通过多种渠道联系天使投资人，并获得资金，并不一定要强大的人脉关系，这也是中国天使投资圈日渐成熟的标志之一。

　　

　　图2.3-3 天使投资项目来源

　　(2)项目筛选

　　如果说在房地产领域，成功最重要的三个构成要素是位置、位置、位置，那么在天使投资领域，成功最重要的因素就是人、人、人。在调研的过程中，多数投资人均表示，创始团队是评估项目的首要标准，毕竟事情是人做出来的，即使项目在目前阶段略有瑕疵，只要创始团队学习能力强、有格局、有诚信，可以在一定程度上弥补项目的缺陷。

美食大战老鼠下载 　　在创业的过程中，很多团队由于对自己认识的局限性，在刚开始创业时可能做了一个比较差的项目。但如果团队本身足够优秀，通过转型或是失败后的再创业，成功的概率就会大大提高。如青松基金在投资“街机三国”时就遇到这样的情况，创始团队开始做的“美食大战老鼠”属于轻度社交游戏，营收有限;但投资人出于对创始团队能力的认可，加之当时创始团队已经有了“街机三国”的一些想法，所以愿意对其投资。

　　在调研的过程中我们发现，两三个人的创始团队更受天使投资人青睐。因为每个人都有自己的短板和缺陷，一个人势单力薄，而创始团队成员过多则意见太分散。在互联网、移动互联网领域，产品、技术和营销三方面必不可少，若创始团队搭配能呈现以上的三角形结构，得到天使投资的机会则大大增加。

　　除优秀的创始团队之外，足够大的市场规模、巨大的成长潜力、清晰而完整的商业模式、产品概念、技术创新等因素也是天使投资人筛选项目的重要标准。投中研究院根据调研结果整理出了天使投资人评价企业投资价值所考虑到的因素，并以其重要性排序，结果如下：优秀的团队和项目本身的创新性是投资人考虑的首要因素，而业绩的成长性、。

　　

　　图2.3-4 天使投资人评价企业投资价值因素排序

　　(3)投资决策

　　投资决策委员会是天使投资机构对投资项目及投资方案进行评审与决策的常设机构，负责投资业务的决策以及投资策略、投资政策的确定等。投资决策委员会主要由基金合伙人构成，部分基金的LP也会参与到投资决策委员会中。

　　天使投资基金的决策机制与普通私募股权基金类似，项目初审后需提交投资决策委员会，投资决策委员会实行“每人一票，半数通过”的决策方式。同时，在调研的过程中我们发现，部分天使投资基金在投资决策上采取“一票否决”制，即需要所有合伙人全票通过才可投资。此外，根据项目具体情况不同，投资决策过程也有所不同，如金额比较小的项目，一个合伙人即可做出决定。

　　根据投中研究院的调研显示，关于投资决策时间，半数以上的投资会在1周到2个月的区间进行，2个月以上的持久战与1周以内的快速决策所占的比重是较小的。

　　

　　图2.3-5 天使投资决策时间

　　(4)尽职调查

　　天使投资的投资标的主要为初创型企业，企业的产品和服务研发正处于起步阶段，几乎没有市场收入，因此，传统的尽调方式不适合天使投资，不同的天使投资人有着不同的尽调方式。有些天使更关注创业者本身，他们通过与创始团队的沟通交流，依赖经验及直觉来判断投资与否。他们会查看创业者的履历，以便清楚了解他们的管理风格和能力。当然，好的履历不能消除失败的可能性，投资人在尽调的过程中，会通过访谈创业者过去的老板或者同事来核实创业者的背景以及履历的真实性。之前成功的经历故然可以加分，但成功背后的事实也是投资人所关注的，如创业者过去的成功是因为创业者拥有特有的才能和努力，还是因为其他人的努力或者纯凭运气。

　　此外，有些天使投资人会从市场的角度出发，重点了解竞争对手情况、市场规模以及潜在客户情况。如果创业公司已经成立，公司是否存在财务风险以及法律风险也是尽职调查需要做的部分。

　　(5)项目估值

　　估值对创业企业来说是非常重要的，因为它决定了创业者在换取投资时需要交给天使投资人的股权比例。在公司的起步阶段，有太多的不确定性，几乎不可能预测出五年以后公司的收入和利润情况，什么时候公司出售、投资人退出并实现投资回报。在项目的早期，天使投资人看中的是未来的回报，因此，很难从当前的角度评价一个项目估值的高低与否，再多复杂的财务分析都无法让天使投资人得出满意的结果。

　　无论是创业者还是天使投资人，看好创业企业未来的发展潜力，应该客观、理解地相互谈判公司的估值和定价。一方面，如果公司的估值太高，天使投资人可能会对该项目失去兴趣，他们会认为创始人不现实。很多创业者在估值的过程中因为过高地评估自己的项目而错过了投资，这也极有可能造成最终项目会因融资不利而走向失败。另一方面，如果估值太低，创始人的股权会很快被稀释到一个很低的水平，所以他们不愿意接受过低估值的融资。在这种情况下，部分天使投资人因为估值的问题而错失好的创业项目。因此，能够为初创企业提供一个合理的估值，对创业者和天使投资人来说，是一门艺术。

一般来说，天使投资人在投资之前会先搞清楚创业公司到底需要多少资金才能成长到业务呈现显著增长的阶段，从而可以开始下一轮融资。投资人基于多种考虑，一般不会压低这个金额。因为压低金额则意味着，如果创业公司拿不到这笔钱，公司业务就不会增长，这不会是一个良性循环，也就不符合投资人的利益。

来源：投中集团

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